Sólo 377 millones de Boden15 fueron canjeados por Bonar24. Además de esto, 185 millones fueron rescatados por dólares a 97 dólares por bono. Esto reduce las obligaciones por Boden15 a 6138 millones de dólares, mientras el gobierno pretendía reducirla a unos 3000 millones de dólares. ¿Qué indica esto?

En primer lugar, Kicillof quedó expuesto y mal parado. Manifestó su preocupación por el vencimiento del Boden15 y quedó a la vista que ese problema no lo pudo resolver. Habla a las claras de su total impericia: cuando se hacen este tipo de anuncios, siempre se habla previamente con los tenedores de los bonos para estar seguros de que la oferta será aceptada.

En segundo lugar, desaparece el fantasma de que la Anses tiene bonos para seguir interviniendo en el mercado de Contado con Liquidación. Es una obviedad que la gran mayoría de esos 377 millones de bonos canjeados eran de la Anses. Que “sólo” haya canjeado esa cantidad indica que ya se había gastado buena parte de su pólvora en intervenir en el mercado de Contado con Liquidación prácticamente sin éxito.

En tercer lugar, queda claro que al mercado no le preocuparon las amenazas por no entrar al canje. ¿Cuánto tiempo más le preocuparán las amenazas para no operar el Contado con Liquidación? Sin dudas poco tiempo.

¿Qué le queda al gobierno por hacer para conseguir dólares y no verse obligado a defaultear el Boden15? Sólo le queda el camino de arreglar con los holdouts. Y este es un camino sinuoso y escarpado.

Teniendo en cuenta capital e intereses, Argentina debe a los holdouts unos 15000 millones de dólares. Además de esto, tiene que afrontar pagos de deuda en 2015 por unos 12000 millones de dólares. El Banco Central no puede financiar estos pagos porque simplemente no tiene tal cantidad de dólares.

¿Qué alternativas tiene el gobierno para conseguir esos dólares? Lea el resto de la nota haciendo click aquí.

¿Por qué decidió Kicillof realizar esta “oferta” por el Boden15? Porque sabe que es un problema que tendrá en 2015. Y tratar de resolverlo de antemano parece una buena decisión desde el punto de vista estratégico. Incluso, probablemente la mejor dentro de su tiempo en el Ministerio de Economía.

Ahora bien, ¿por qué estoy subrayando lo del canje? Acá no hay ningún rescate anticipado porque el gobierno ofrece rescatar los bonos al mismo precio que tienen en el mercado. No hay ningún “premio” por el rescate. Con lo cual, si alguien quisiera vender esos bonos, los podría vender simplemente por bolsa. ¿Así de simple?

Si una entidad tiene una cantidad muy grande de bonos, no podría venderlos en el mercado sin afectar su precio. Esa podría ser la única diferencia importante: una cuestión de liquidez. Sin embargo, el gobierno sabe exactamente quienes son los que tienen cantidades grandes de bonos. Y a cada uno de ellos les sonó el teléfono y les pidieron enérgicamente que se solidarizaran con el canje.

La alternativa (para aquellos “no grandes” que realmente la tienen) es cobrar 97 dólares ahora o 107 a fines de octubre del año que viene. Una jugosa diferencia de algo más del 10%. Asumiendo que el canje es un hecho y que van a poder diferir hasta el 2024 una porción muy grande de lo adeudado por el Boden15, para los inversores pequeños tiene sentido esperar hasta octubre del año que viene.

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El martes de la semana pasada el Boden 2015 cerró en 93,48 dólares en la bolsa estadounidense, brindando al inversor una tasa cercana al 12,8%, mientras que en Argentina cotizó a 839 pesos, rindiendo alrededor de -11% a tipo de cambio oficial. ¿Qué significa esto? Por un lado significa que, como todos sabemos, el tipo de cambio correcto no es el oficial; los inversores están dispuestos a pagar 8,97 pesos para hacerse de un dólar en el exterior (también conocido como “dólar fuga”). Esta relación surge de dividir el precio de compra de 839 pesos por el precio de venta de 93,48 dólares. Pero por otro, significa que en la medida que las restricciones al mercado cambiario se mantengan, que el nivel de reservas del Banco Central continúen disminuyendo y que el gobierno siga utilizando la máquina generadora de felicidad (léase, siga imprimiendo pesos), la cotización del Boden 2015 continuará su camino alcista.

 Si observamos la relación existente entre los pesos circulantes en la economía y el nivel de reservas en poder del Banco Central, obtenemos un tipo de cambio implícito cercano a 8,73 (calculado como el ratio entre la base monetaria de $323.202M y la cantidad de divisas de U$S 37.011M) lo cual se asemeja mucho más al “dólar fuga”. De hecho, si observamos la evolución entre estos dos tipos de cambio en lo que va del 2013 encontramos una relación bastante directa:

No quedan dudas que, en un escenario donde el gobierno pierde fuerzas para intervenir en el mercado cambiario, donde se ve en una posición complicada de cara a las elecciones en octubre, donde el gasto público crece a pasos agigantados, y la devaluación oficial incrementa su ritmo, el Boden 2015 continuará su camino hacia nuevos máximos. ¿Por qué? Porque los inversores ven que hoy el dólar a 8,97 sigue siendo barato, porque se espera, cada vez con mayor fuerza, una devaluación de gran magnitud y porque el escenario internacional parece comenzar a cambiar de rumbo hacia tasas de interés mayores en los países desarrollados. Lo importante no es tanto que este escenario se convierta en realidad, sino que los inversores lo crean posible.

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