Quien está empujando al gobierno a tener que devaluar es Brasil, destinatario del 20% de nuestras exportaciones (esto lo hace nuestro principal comprador). A menudo leemos títulos como “Brasil volvió a devaluar”, lo cual es inexacto. El mercado de monedas determina todos los días cual es la tasa de conversión de reales por dólar. Si bien el Banco Central de Brasil puede intervenir, quien determina el tipo de cambio es la oferta y demanda de reales. No hay una decisión política de devaluar, sino que el tipo de cambio se deprecia o aprecia al ritmo de la oferta y demanda de reales. Esto es porque en Brasil efectivamente hay un mercado libre para intercambiar dólares por reales. En Argentina, ese mercado está totalmente intervenido y es ficticio. De no ser así, podríamos comprar toda la cantidad de dólares que quisiéramos a $8,70.

Afirmar que el gobierno argentino podrá mantener el tipo de cambio oficial en los niveles actuales o con “devaluaciones programadas” es muy parecido a pensar que los gobiernos pueden fijar algunos precios. Y esta idea la han tenido cientos de gobiernos a lo largo de la historia, pretendiendo fijar principalmente su tipo de cambio. Los resultados han sido contundentes: en el 100% de los casos los gobiernos han eventualmente fracasado en esta tarea. Un ejemplo reciente es la fuerte devaluación de la libra esterlina en 1992, pero podríamos hablar también del reciente anuncio del Banco Central de Suiza por el cual decidió dejar de defender su moneda.

Inglaterra no pudo contener la devaluación de la libra, Arabia Saudita no puede contener el precio del petróleo, Cristina Kirchner no podrá mantener al peso argentino en estos niveles disparatados. ¿Por qué? Porque necesita de la entrada de dólares, y con este tipo de cambio atrasado, cada día que pasa caen las proyecciones de ingresos netos de dólares. Simplemente no le dan las cuentas: va a necesitar de esos dólares antes de irse y no tiene de donde sacarlos (no alcanza con los préstamos oscurantistas provistos por China).

La mayoría de los países se han vuelto más baratos que Argentina en el último año. Y ser caro o barato es una cuestión relativa. Todos nuestros vecinos venden productos idénticos a los nuestros y cada vez los ofrecen a precios más bajos. No hay que ser un sabio para entender que quienes antes nos compraban, ahora le comprarán a nuestros vecinos.

Para ver esto, no sólo tenemos que comparar como evolucionó el tipo de cambio de un país, sino también su inflación. Voy a explicar esto con un ejemplo bien sencillo:

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Grupo Financiero Galicia encabeza este ranking, seguida muy de cerca por Banco Francés y por Banco Macro. Este ordenamiento tiene que ver con el rendimiento en lo que va de 2015. Pero si vemos el rendimiento en los últimos 12 meses, Banco Macro encabeza el ranking con un rendimiento del 149%, seguida de Banco Francés con un rendimiento del 143%. Galicia por su parte acumula un rendimiento del 112% en los últimos 12 meses. ¿Qué quiere decir esto?

A comienzos de año escribí “7 Ideas de inversión para el 2015” y Grupo Financiero Galicia estaba entre esas 7 ideas. ¿Sigue siendo una buena idea? Si. ¿Por qué? Porque está habiendo una reasignación de cartera a nivel internacional: los capitales se están yendo de Brasil y están ingresando en Argentina. ¿Cómo concluyo esto?

Así como indicaba al comienzo de la nota que en el Top 10 de rendimiento de acciones, Argentina era el claro ganador, Brasil es el país cuyas acciones están teniendo el peor rendimiento y es el que más aparece entre el Top 10 de las perdedoras, con 6 nombres.

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La conclusión es bastante obvia y simple: Argentina necesita endeudarse. El caso Nisman no hace más que dificultar aún más cualquier intento de este tipo, ya que los principales líderes del mundo tienen fuertes dudas respecto de lo que realmente sucedió.

La prioridad del gobierno es ahora esta batalla judicial que está enfrentando. Y aunque necesita endeudarse, ahora se le suma a la dificultad impuesta por el no arreglo con los holdouts, la muerte del fiscal Nisman. Sobre llovido, mojado.

En todas y cada una de las situaciones casi idénticas a la actual por las que atravesó la Argentina, la válvula de ajuste final fue el tipo de cambio. El dólar atrasado, consigue contener indirectamente la inflación (el modo directo es reducir el gasto para no tener que cubrir lo que no se llega a recaudar imprimiendo pesos). Sin embargo el costo de contener la inflación de esta manera indirecta es una gran caída en la actividad. Un dato irrefutable es que la actividad inmobiliaria tuvo en 2014 su peor año desde 1980, medido por el Colegio de Escribanos de la CABA.

Una célebre frase de Ernest Hemingway describe cómo es la dinámica de ir a la quiebra. El la relata como un proceso con dos etapas. “Primero lentamente, y luego de forma repentina”. Quien no entienda esto, no entenderá como será el proceso final de la economía kirchnerista. El dólar seguirá exactamente esta dinámica: más temprano que tarde volverá lentamente a la zona de 14-15 para luego escaparse a niveles hoy impensados. Y dentro de esos niveles, 20 es el número del que vengo hablando hace tiempo.

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Pero hay más: en el último año el dólar (medido por el Dollar Index) se fortaleció un 15% en el mundo. Con lo cual, el efecto total nos ubica aproximadamente un 50% más caros que el año pasado. Si somos tan dramáticamente más caros que antes, van a entrar muchos menos dólares por la balanza comercial. Ahora bien, dado que estuvimos importando energía, ¿no tenemos un alivio por la caída del precio del petróleo? Si, lo tenemos. Pero se cancela prácticamente en su totalidad con la caída del precio de nuestro producto estrella: la soja. Con lo cual, soja y petróleo se netean y tenemos de todos modos el desmejoramiento del resto de la balanza.

Con una balanza comercial más débil, son menos dólares por cada peso que circula en la economía. Y si tenemos en cuenta que no hay ninguna perspectiva de acuerdo con los holdouts y que el gobierno no consigue financiación externa, toda financiación futura será imprimiendo pesos.

La consecuencia es conocida por todos: una creciente presión sobre el tipo de cambio que termina en gran devaluación. La única duda es cuánto esté dispuesto el gobierno a atrasar el tipo de cambio. Nuestra lectura es que el desfasaje actual es tan grande que afectará muy negativamente a la actividad y el empleo y que en consecuencia “algo harán”. Ese “algo”, sin dudas, será una nueva devaluación.

¿Qué está pasando con la balanza comercial de Argentina? ¿Y con la de Brasil? Lea la nota completa haciendo click aquí.

Desde el gobierno decían que las negociaciones con los holdouts no podían realizarse por el riesgo de disparar una cláusula llamada “RUFO” (Rights Upon Future Offers). Esta cláusula impedía que Argentina hiciera una oferta a los holdouts que fuera mejor que aquella que ya habían aceptado quienes en su momento ingresaron a los canjes de 2005 y 2010. Esa cláusula venció el 31 de diciembre de 2014: ya no existe más. ¿Y ahora?

La verdadera pregunta es: ¿puede el gobierno llegar con tranquilidad al final de su mandato sin alcanzar un acuerdo con los holdouts? Todo indica que no, aunque a ellos les gustaría que así fuera.

Lo cierto es que al gobierno no le importa cómo le vaya a la economía o si un acuerdo con los holdouts pudiera ser bueno para el país. En cualquier caso, los beneficios serían para el próximo gobierno, al que no tienen ninguna intención de allanarle el camino. Estamos en presencia de un gobierno sólo busca depredar todos los recursos a disposición. La única cuenta que hacen es la de los votos, y solucionar el tema holdouts solo se los restaría. ¿Por qué?

¿Cuáles son las chances de terminar en una nueva devaluación? Puede leer la nota completa haciendo click aquí.

Ahora bien, ¿cómo se mide un “dólar cada vez más fuerte”? A través de un índice (llamado Dollar Index) que está compuesto por la principales monedas del mundo. ¿Cómo está compuesto el índice?

Hay algo que debe llamar la atención de cualquier lector atento: faltan algunas monedas que son muy relevantes ya que son de países que tienen un alto intercambio comercial con los Estados Unidos. La más obvia omisión es el Yuan, la moneda de China. Pero también faltan el Peso Mexicano, el Real de Brasil y el Won de Corea del Sur. Este índice está en revisión y tendrá cambios próximamente.

Ahora bien, ¿qué viene pasando con el Dollar Index? Veamos lo sucedido en el último año:

Desde mayo de este año, el dólar se fortaleció un 10% contra esta canasta de monedas. La principal razón ha sido el debilitamiento del euro, que tiene una ponderación del 57,60% en el índice. Pero, ¿qué pasa si vemos cómo viene evolucionando este índice en los últimos 40 años?

Vemos que el dólar está prácticamente en su mínimo valor histórico. Y si tenemos presente que la Fed ha decidido suspender su programa de “Quantitative Easing” (recompra de activos a través de la impresión de dólares) es muy probable que el dólar se fortalezca aún más contra todas las monedas del mundo desde estos niveles.

¿Qué impacto tendrá esto en Argentina? ¿Qué está pasando con el real? Lea el resto de la nota haciendo click aquí.

Con la Ley de Abastecimiento y otras iniciativas que se pretenden empujar en el Congreso, el gobierno intenta avanzar más que nunca sobre las empresas del sector privado. Y si lo quisiera, destruir aquellas que no cumplan con sus designios.

Buscan fijar niveles de producción y niveles de precios. Este es un error conceptual abismal. Los precios son el resultado de la oferta y la demanada. Pero esta gente, está decida en fallar una y otra vez, cada vez que tratan de fijar precios. Funcionarios burocráticos determinarán (a su sólo criterio) cual es el precio justo, y tendrán la facultad de aplicar multas (de monto discrecional) si consideran que una empresa no está “haciendo lo correcto”.

Así como la ciudadanía se aglutinó para defender a Campagnoli, debería suceder lo mismo para que el kirchnerismo no consiga esta mayoría que le permitiría avanzar hacia un país muy parecido a Venezuela.

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Los miembros del comité de ISDA declararon por unanimidad que Argentina se encuentra en default. Estos miembros son: Bank of America, Barclays, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Nomura Holdings, Blue Mountain Capita, D.E. Shaw, Eaton Vence Management, Elliot Management y Pacific Investment Management. Caso cerrado: aunque Kicillof no coincida, Argentina está en default. ¿Y entonces?

Los precios de las acciones tuvieron una caída de signficancia tanto el jueves como el viernes. Sin embargo, los bonos están aún expectantes ya que sigue circulando un rumor por el cual podría llegarse rápidamente a un acuerdo privado. Personalmente, no veo que haya un incentivo claro. ¿Por qué un banco le compraría los titulos a 100 a NML Capital para luego aceptar que Argentina se los compre a 70? En cualquier caso, el mercado es el que manda y hasta el momento sigue con dudas. Pero esas dudas pueden desaparecer en un instante y los precios de los bonos tener un movimiento negativo de manera abrupta. Ahora bien, ¿qué pasó con el dólar?

El dólar blue tuvo un pico en la zona de 13 el día jueves, pero retrocedió el viernes. Quizá esto también se deba a que aún sigue viva la esperanza de un acuerdo entre partes. Después de todo, lo que marca realmente el pulso del dólar blue es el llamado “contado con liquidación”, que está determinado por lo que valen los bonos en dólares en los EEUU y lo que valen esos mismos bonos en pesos en Argentina. Y ese tipo de cambio parece seguir a la expectativa. Sin embargo…

Sin embargo todos los caminos terminan confluyendo en que este default hará que haya menos dólares disponibles por cada peso dando vueltas. Así de simple. Y notemos que Fábrega sabe esto y en sólo 15 días absorbió 8 mil millones de pesos. Este es uno de los grandes temas de los que no se está hablando: el BCRA está haciendo crecer una bomba de tiempo que son los LEBACs…

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Hace un mes escribí una nota titulada “¿Qué pasa con el dólar blue?” en la que describía cuales son los factores que afectan al tipo de cambio. Y de todos ellos, me quiero concentrar especialmente en dos: la inflación y la balanza comercial.

La inflación acumulada en Argentina en los últimos 12 meses está en el 40%. Y si tomamos los primero cuatro meses del año, la inflación está en torno al 15%. ¿Por qué habría de afectar esto al tipo de cambio? Porque con el dólar oficial en 8, y nuestros precios subiendo a la velocidad que suben, nos volvemos cada vez menos competitivos. ¿Qué quiere decir esto?

Quiere decir que si una empresa exporta un determinado a producto a 100 dólares (800 pesos) y sus costos vienen creciendo al ritmo de la inflación, esa empresa es cada vez menos rentable. Pero el problema no es sólo si es menos rentable, sino que en un determinado momento, si la inflación continúa subiendo, esa empresa puede no llegar a cubrir siquiera sus costos. Y si no cubre sus costos y pierde plata, directamente le convendrá cerrar.

Esto nos lleva inmediatamente al punto de la balanza comercial. El saldo de la balanza comercial (el neto de cuántos dólares entran al país por exportaciones una vez que se restan los dólares que salen por importaciones), está cayendo. ¿Está cayendo mucho? Si. Está prácticamente en cero. Entonces para estimular la exportaciones y desalentar las importaciones, con el objetivo de tener más entrada de dólares, el gobierno deberá volver a devaluar el peso, dado que no ha hecho prácticamente nada de fondo para bajar la inflación. (Precios Cuidados sólo sirve para que el gobierno utilice esos precios inexistentes para su propio cómputo inflacionario).

¿Por qué necesita el gobierno entrada de dólares? Empecemos por aclarar que quienes exportan, están obligados a venderle sus dólares al Banco Central (no se los pueden quedar). Estos dólares los necesita el gobierno para importar gas licuado por varios años más, producto del déficit energético que generó con las retenciones al petróleo.

¿Qué sabemos de la inflación de acá en más? Recordemos rápidamente cuáles son los items que son más importantes:

No es de sorprender la preocupación del gobierno por los precios en los supermercados: explican el 25% del índice inflacionario. Pero miremos los items que siguen: transporte y servicios públicos. Entre los dos, estos items son aún más importantes que los alimentos. Con lo cual, la inflación se verá afectada en gran magnitud por las subas que puedan venir por este lado.

En conclusión. Todo a la vista indica que continuaremos con inflación alta, en torno al 2% – 3% mensual. Esta inflación pone presión sobre todos los negocios exportadores y hace que algunos directamente pierdan plata porque sus costos continúan aumentando. Como el gobierno necesita que la balanza comercial esté en positivo, más temprano que tarde, volverá a dejar que se mueva el tipo de cambio para darle aire al sector exportador.

¿Cuándo puede darse esto? Nos acercamos al mundial de fútbol. No me sorprendería ver que el dólar empieza a escaparse con los primeros partidos de la selección.

Por último les dejo dos fotos de la CTA Expo en New York. Esto fue en el mismísimo New York Stock Exchange, en Wall Street. Carta Financial (la versión en inglés de Carta Financiera), compartió cartel con pesos pesados mundiales como Bank of New York, UBS y ABN Amro:

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