A los efectos prácticos, ¿cuánto se está moviendo el dólar? Los números son elocuentes. En los últimos 30 días, el dólar “Contado con Liquidación” pasó de 11,70 a 13,34, lo que significa una suba del 14%. ¿Por qué me refiero a este dólar? Porque es el dólar efectivamente libre y legal. ¿Cómo se computa? Surge del tipo de cambio implícito de la cotización de un mismo bono que cotiza en pesos en Buenos Aires y en dólares en Nueva York. El tipo de cambio 13,34 indica que si un determinado bono vale U$S 100 en Nueva York, es porque está valiendo $1334 en Buenos Aires. ¿Puede “impedirse” la cotización de este dólar? Para eso habría que impedir que puedan cotizar los bonos argentinos en Nueva York, lo cual no tiene ningún sentido.

Ahora bien, ¿qué se pretende hacer con este nuevo decreto que muchos especialistas consideran inconstitucional? Se pretende que el gobierno pueda realizar operaciones de espionaje en determinados casos. ¿En cuáles? Aquí les dejo un extracto del decreto:

En el ámbito de la seguridad interior, las problemáticas comprenden […] aquellos fenómenos delictivos complejos de relevancia federal relativos a: […] los atentados contra el orden constitucional y la vida democrática, ya sea que se trate de […] o se trate de grupos económicos y/o financieros –empresas, bancos, compañías financieras, etc.- que lleven a cabo acciones tendientes a la desestabilización de gobiernos democráticos mediante corridas bancarias y cambiarias, desabastecimientos, “golpes de mercado”, etc.

El gran problema es que es totalmente arbitrario decir que una determinada empresa o compañía financiera esté intentando desestabilizar a través de corridas cambiarias. La oferta y la demanda es lo que determina el valor de un activo. En cualquier caso, es el mercado legal del contado con liquidación el que marca el ritmo del dólar y no el mercado del dólar blue o paralelo. Con lo cual, este decreto, válido o no, no afectará al valor del dólar.

En la práctica, ¿cuánto se ha movido el dólar? Para ver el gráfico y leer la nota completa, haga click aquí.

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La noticia se conoció el día martes después del cierre del mercado. Al día siguiente, este fue el desempeño de las acciones argentinas en Nueva York:

Algunas observaciones respecto de esta tabla:

1. La bolsa argentina está en tendencia bajista desde fines de marzo. Tan es así que el 3 de mayo escribí “Momento de tomar ganancias en la bolsa argentina“. En esa nota sugería tomar ganancias de la recomendación de comprar Grupo Galicia (GGAL) que habíamos hecho en la nota “7 Ideas de inversión para el 2015“. De esa manera habíamos tenido una ganancia de +36,67% en Galicia, muy superior al +18,81% que tendríamos hoy.

2. La mayoría de las acciones encontraron temporalmente soporte en la media móvil de 200 ruedas. De no tener reacción en esta zona, la caída podría profundizarse. Argumentos abundan, pero habrá que ver qué hacer los precios. Todo parece depender de cómo evolucionen las chances electorales de Scioli y de Macri.

Pero además, hubo un cambio en el Contado con Liquidación. Lea el resto de la nota haciendo click aquí.

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No busco justificarme ni excusar mi mala lectura acerca de lo que iba a suceder, sino hacer una muy breve descripción de los hechos. Muy sintéticamente, el gobierno consiguió intervenir el mercado blue facilitando el acceso al dólar ahorro, intervino prácticamente todos los bancos y sociedades de bolsa para que nadie operara el contado con liquidación y consiguió aumentar las reservas del Banco Central a través de diferentes trucos contables. Punto para los K, verdaderos maestros del engaño. ¿Qué creo que pasará ahora?

El déficit fiscal en febrero fue más del doble que un año atrás. Al no haber financiación externa y siendo este un año electoral, el gasto público va a seguir creciendo. ¿Cómo se va a cubrir? Con emisión monetaria.

Podríamos hacer diferentes proyecciones de base monetaria, reservas y Lebacs (Letras del Banco Central). Casi cualquier combinación que proyectemos, termina dando un dólar cómodamente por encima de $20. Pero más allá de estas proyecciones que al mercado parecen no interesarle, hay un hecho clave: ¿qué pasará con los pesos colocados en plazo fijo en el sistema financiero? ¿Cuál es el monto total? ¿Cuándo vencen? Esto va a mover al dólar hacia arriba y de manera importante en breve.

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Antes de establecer las diferencias de manera comparativa, cabe una aclaración. Si bien ambos candidatos son más cercanos a una política que vuelva atractiva la inversión en la Argentina, el camino a recorrer no será sencillo ni rápido. Para posibilitar un contexto en el que tenga sentido volver a invertir en Argentina se necesitan cambios que como temprano se podrán materializar hacia mediados de 2016.

Pensar que una eventual victoria de Macri despertaría un aluvión inmediato de inversiones, es un pensamiento tontamente optimista. Y si bien Scioli es más amigable a los inversores externos que los K más acérrimos, tendrá también sus propios frentes internos con que combatir.

La década K fomentó el crecimiento a través del consumo y el gasto. Quien sea que gane, intentará reactivar el crecimiento a través del ahorro y la inversión.

Veamos ahora si la tabla comparativa con mi visión de lo que intentará hacer cada uno en caso de ganar:

Ver la comparación punto por punto de lo que pienso que harán Scioli y Macri en términos de política económica; haga click aquí.

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Quien está empujando al gobierno a tener que devaluar es Brasil, destinatario del 20% de nuestras exportaciones (esto lo hace nuestro principal comprador). A menudo leemos títulos como “Brasil volvió a devaluar”, lo cual es inexacto. El mercado de monedas determina todos los días cual es la tasa de conversión de reales por dólar. Si bien el Banco Central de Brasil puede intervenir, quien determina el tipo de cambio es la oferta y demanda de reales. No hay una decisión política de devaluar, sino que el tipo de cambio se deprecia o aprecia al ritmo de la oferta y demanda de reales. Esto es porque en Brasil efectivamente hay un mercado libre para intercambiar dólares por reales. En Argentina, ese mercado está totalmente intervenido y es ficticio. De no ser así, podríamos comprar toda la cantidad de dólares que quisiéramos a $8,70.

Afirmar que el gobierno argentino podrá mantener el tipo de cambio oficial en los niveles actuales o con “devaluaciones programadas” es muy parecido a pensar que los gobiernos pueden fijar algunos precios. Y esta idea la han tenido cientos de gobiernos a lo largo de la historia, pretendiendo fijar principalmente su tipo de cambio. Los resultados han sido contundentes: en el 100% de los casos los gobiernos han eventualmente fracasado en esta tarea. Un ejemplo reciente es la fuerte devaluación de la libra esterlina en 1992, pero podríamos hablar también del reciente anuncio del Banco Central de Suiza por el cual decidió dejar de defender su moneda.

Inglaterra no pudo contener la devaluación de la libra, Arabia Saudita no puede contener el precio del petróleo, Cristina Kirchner no podrá mantener al peso argentino en estos niveles disparatados. ¿Por qué? Porque necesita de la entrada de dólares, y con este tipo de cambio atrasado, cada día que pasa caen las proyecciones de ingresos netos de dólares. Simplemente no le dan las cuentas: va a necesitar de esos dólares antes de irse y no tiene de donde sacarlos (no alcanza con los préstamos oscurantistas provistos por China).

La mayoría de los países se han vuelto más baratos que Argentina en el último año. Y ser caro o barato es una cuestión relativa. Todos nuestros vecinos venden productos idénticos a los nuestros y cada vez los ofrecen a precios más bajos. No hay que ser un sabio para entender que quienes antes nos compraban, ahora le comprarán a nuestros vecinos.

Para ver esto, no sólo tenemos que comparar como evolucionó el tipo de cambio de un país, sino también su inflación. Voy a explicar esto con un ejemplo bien sencillo:

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La conclusión es bastante obvia y simple: Argentina necesita endeudarse. El caso Nisman no hace más que dificultar aún más cualquier intento de este tipo, ya que los principales líderes del mundo tienen fuertes dudas respecto de lo que realmente sucedió.

La prioridad del gobierno es ahora esta batalla judicial que está enfrentando. Y aunque necesita endeudarse, ahora se le suma a la dificultad impuesta por el no arreglo con los holdouts, la muerte del fiscal Nisman. Sobre llovido, mojado.

En todas y cada una de las situaciones casi idénticas a la actual por las que atravesó la Argentina, la válvula de ajuste final fue el tipo de cambio. El dólar atrasado, consigue contener indirectamente la inflación (el modo directo es reducir el gasto para no tener que cubrir lo que no se llega a recaudar imprimiendo pesos). Sin embargo el costo de contener la inflación de esta manera indirecta es una gran caída en la actividad. Un dato irrefutable es que la actividad inmobiliaria tuvo en 2014 su peor año desde 1980, medido por el Colegio de Escribanos de la CABA.

Una célebre frase de Ernest Hemingway describe cómo es la dinámica de ir a la quiebra. El la relata como un proceso con dos etapas. “Primero lentamente, y luego de forma repentina”. Quien no entienda esto, no entenderá como será el proceso final de la economía kirchnerista. El dólar seguirá exactamente esta dinámica: más temprano que tarde volverá lentamente a la zona de 14-15 para luego escaparse a niveles hoy impensados. Y dentro de esos niveles, 20 es el número del que vengo hablando hace tiempo.

Pueden leer el resto de la nota haciendo click aquí.

Pero hay más: en el último año el dólar (medido por el Dollar Index) se fortaleció un 15% en el mundo. Con lo cual, el efecto total nos ubica aproximadamente un 50% más caros que el año pasado. Si somos tan dramáticamente más caros que antes, van a entrar muchos menos dólares por la balanza comercial. Ahora bien, dado que estuvimos importando energía, ¿no tenemos un alivio por la caída del precio del petróleo? Si, lo tenemos. Pero se cancela prácticamente en su totalidad con la caída del precio de nuestro producto estrella: la soja. Con lo cual, soja y petróleo se netean y tenemos de todos modos el desmejoramiento del resto de la balanza.

Con una balanza comercial más débil, son menos dólares por cada peso que circula en la economía. Y si tenemos en cuenta que no hay ninguna perspectiva de acuerdo con los holdouts y que el gobierno no consigue financiación externa, toda financiación futura será imprimiendo pesos.

La consecuencia es conocida por todos: una creciente presión sobre el tipo de cambio que termina en gran devaluación. La única duda es cuánto esté dispuesto el gobierno a atrasar el tipo de cambio. Nuestra lectura es que el desfasaje actual es tan grande que afectará muy negativamente a la actividad y el empleo y que en consecuencia “algo harán”. Ese “algo”, sin dudas, será una nueva devaluación.

¿Qué está pasando con la balanza comercial de Argentina? ¿Y con la de Brasil? Lea la nota completa haciendo click aquí.

Desde el gobierno decían que las negociaciones con los holdouts no podían realizarse por el riesgo de disparar una cláusula llamada “RUFO” (Rights Upon Future Offers). Esta cláusula impedía que Argentina hiciera una oferta a los holdouts que fuera mejor que aquella que ya habían aceptado quienes en su momento ingresaron a los canjes de 2005 y 2010. Esa cláusula venció el 31 de diciembre de 2014: ya no existe más. ¿Y ahora?

La verdadera pregunta es: ¿puede el gobierno llegar con tranquilidad al final de su mandato sin alcanzar un acuerdo con los holdouts? Todo indica que no, aunque a ellos les gustaría que así fuera.

Lo cierto es que al gobierno no le importa cómo le vaya a la economía o si un acuerdo con los holdouts pudiera ser bueno para el país. En cualquier caso, los beneficios serían para el próximo gobierno, al que no tienen ninguna intención de allanarle el camino. Estamos en presencia de un gobierno sólo busca depredar todos los recursos a disposición. La única cuenta que hacen es la de los votos, y solucionar el tema holdouts solo se los restaría. ¿Por qué?

¿Cuáles son las chances de terminar en una nueva devaluación? Puede leer la nota completa haciendo click aquí.

La Unión Monetaria Europea sigue produciendo un crecimiento muy tímido (0,2%) con tasas de desempleo que no son sostenibles. Los dos principales casos son Grecia (26%) y España (24%). Sin embargo Portugal (13%), Italia (12%) e Irlanda (11%) no están en condiciones saludables tampoco. Como contraposición, el desempleo en el Reino Unido es del 6% y en Alemania es del 5%. No hay que ser muy sabio para entender que queda claro que no todos los miembros de la eurozona son iguales. Y no olvidemos que Francia tiene una tasa de desempleo que supera el 10%.

En medio de esta situación, el euro ha caído a su nivel más bajo de los últimos 5 años, alcanzando 1,1821 frente al dólar:

¿Por qué es Grecia tan relevante si es apenas un 2% del PBI de la Eurozona?

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Si miramos el Dollar Index, encontramos que subió prácticamente sin interrupciones desde mediados de año:

El gráfico muestra que el dólar se apreció un promedio de 12,5% con respecto a las monedas más fuertes del mundo en los últimos 5 meses del año. Pero hay más: si miramos la tendencia a más largo plazo, veremos que el dólar tiene aún mucho espacio para seguir revalorizándose:

¿Cómo se compone este índice?

¿Cómo se movió el dólar puntualmente con respecto a cada moneda?

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