No busco justificarme ni excusar mi mala lectura acerca de lo que iba a suceder, sino hacer una muy breve descripción de los hechos. Muy sintéticamente, el gobierno consiguió intervenir el mercado blue facilitando el acceso al dólar ahorro, intervino prácticamente todos los bancos y sociedades de bolsa para que nadie operara el contado con liquidación y consiguió aumentar las reservas del Banco Central a través de diferentes trucos contables. Punto para los K, verdaderos maestros del engaño. ¿Qué creo que pasará ahora?

El déficit fiscal en febrero fue más del doble que un año atrás. Al no haber financiación externa y siendo este un año electoral, el gasto público va a seguir creciendo. ¿Cómo se va a cubrir? Con emisión monetaria.

Podríamos hacer diferentes proyecciones de base monetaria, reservas y Lebacs (Letras del Banco Central). Casi cualquier combinación que proyectemos, termina dando un dólar cómodamente por encima de $20. Pero más allá de estas proyecciones que al mercado parecen no interesarle, hay un hecho clave: ¿qué pasará con los pesos colocados en plazo fijo en el sistema financiero? ¿Cuál es el monto total? ¿Cuándo vencen? Esto va a mover al dólar hacia arriba y de manera importante en breve.

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El 17 de enero de 2013 escribí “Dólar Blue va camino a los $10”. Ese día, el blue valía $7,50 y yo estimaba que el pronóstico de los $10 debía llegar hacia mediados de año (se terminó dando a comienzos de mayo de 2013). El 20 de octubre de 2013, escribí “Dólar blue camino a $12” y para fines de enero de 2014, ya había vuelto a tener razón. “Argentina en default: a comprar dólar blue” fue escrita el 2 de agosto con el blue en $12,80 y dos meses después, ya se encontraba en $16.

Por último “Dólar a 20” fue escrita el 21 de septiembre de este año en donde indicaba que “como tarde esto debería darse en marzo de 2015”. Este escenario sigue vigente. Sigan leyendo y entenderán por qué.

Desde la asunción de Vanoli como Presidente del Banco Central, el dólar blue tuvo una caída desde la zona de los 16 pesos a los 12,50. Esto representa una caída de aproximadamente el 22%. ¿Alcanza esto para decir que la tendencia alcista en el dólar ha finalizado? No: es absolutamente prematuro afirmar esto. ¿El motivo? El dólar tuvo caídas de magnitud similar en el pasado, luego de lo cual siguió subiendo. Tal fue el caso cuando alcanzó los 10,80 hacia junio de 2013 y después cayó a la zona de 8 y cuando alcanzó los 13 pesos en febrero de este año para retroceder hasta 10,50.

(La Base Monetaria está hoy en $400,000 millones y las Reservas en $28,800 millones. ¿Podrá seguir absorbiendo el gobierno los pesos que emite a través de Lebacs? Con la Base Monetaria en la zona de $500,000 y las reservas en la zona de $25,000, el dólar convertibilidad llegaría a $20. Este escenario es dable para marzo).

¿Por qué cayó el dólar blue? Porque se impidió la operatoria del Contado con Liquidación (el volumen transado cayó en un 90%). El Contado con Liquidación es el mercado blanco libre del dólar. ¿Cómo se impidió la operatoria? A través de todo tipo de presiones (investigaciones de la AFIP y acechos legales) a los participantes de ese mercado. Pero lo más importante: el dólar no cayó por cambio de expectativas. Si así hubiera sido, el Boden15 no seguiría teniendo un rendimiento absurdamente alto como lo tiene.

El problema que genera la caída del valor del peso continúa sin solución. El valor del peso cae porque el estado gasta más de lo que recauda y esa diferencia la cubre imprimiendo pesos.

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¿Cómo se llega  a este número? Es muy sabido que el blue sigue con muchísima precisión la relación entre la base monetaria y las reservas del Banco Central. Esto es lo que ha dado en llamar “dólar convertibilidad”.

Muchos indican que no hay ningún sustento teórico que indique que el valor del tipo de cambio deba estar regido por esta relación. Pero elegimos ahorrar las disquisiciones académicas ante la avasallante evidencia empírica: una y otra vez, el dólar blue ha tendido hacia el cociente entre la base monetaria y las reservas del BCRA. ¿Qué hacer entonces?

Debemos proyectar cuáles serán las reservas del BCRA y cuál será la base monetaria. Con respecto a las reservas, ¿cuánto deberían caer de aquí hasta fines de diciembre de este año? El 21 de septiembre de 2013, las reservas estaban en 35000 millones de dólares y para el 31 de diciembre en 30600 millones de dólares. Esto implicó una caída de 4400 millones de dólares.

Si suponemos que este año la caída de las reservas para el mismo período será idéntica a la del año pasado, pasaríamos de tener 28000 millones al 20 de septiembre, a 23600 millones hacia fines de diciembre. Notemos que aún en el hipotético caso en que consiguiéramos el préstamo que representaría el swap con China de unos 800 millones de dólares, deberíamos también restar algunos ingresos que hubo de dólares en el mismo período el año pasado que en este no tendremos. Con lo que , asumir un fin de año con reservas en la zona de 24000 millones parece razonable (siempre y cuando que no haya un cambio drástico en la política económica).

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El principal motor de la pérdida de valor del peso es la emisión de pesos más allá de lo que la gente quiere tener en su poder. Hay una demanda de pesos (en plena retracción por la constante inflación) y una sobreoferta de pesos, impulsada por el gasto del gobierno. Todos esos pesos que no se necesitan gastar de manera inmediata, van al dólar (blue, ahorro, contado con liquidación, MEP).

Que quede claro: no es tanto la suba del precio del dólar sino la fuga absoluta del peso, lo que estamos viviendo. En el norte del país, hay quienes se escapan al peso boliviano; en el límite con Paraguay, también se escapan al guaraní. La gente no quiere tener pesos porque el gobierno los imprime como si de esa manera pudiera “crear riqueza de la nada”. Se habla entonces de impresión “espuria”. Como en tantos otros ámbitos, el gobierno cree que puede hacer esto de manera impune. Pero el mercado no se lo permite y le dice: “esos papelitos que usted imprime, valen cada vez menos.”

El último gran anuncio que confirma un nuevo exceso de pesos fue el aumento del gasto público en $200,000 millones. Dado que el presupuesto para 2014 aprobado por el Congreso era inicialmente de $860,000 millones, esto significa un aumento del 23,25%. Ahora bien, ¿de dónde van a salir esos pesos? ¿De recaudación de nuevos impuestos? ¿De reasignación de gastos?

El gobierno ha descrito de dónde provendrán esos fondos y lo resumo:

1. 30,000 millones por aumento previsto en la Recaudación Impositiva
2. 30,000 millones por Ganancias del Banco Central
3. 150,000 millones de colocación de deuda.

Veamos ahora cada punto:

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Si el Congreso de la Nación aprueba la ley que propondrá este cambio, por más que una parte muy grande acepte cobrar en Buenos Aires (lo cual de por sí es muy dudoso), es seguro que una parte no aceptará. Esa parte que no acepte conformará un nuevo grupo de holdouts. ¿Por qué nuevo? Porque será el grupo que no habrá aceptado el cambio de jurisdicción, que es diferente al grupo que no aceptó ingresar al canje del 2005 y 2010 (los holdouts de los que se viene hablando hace meses). Con esto, el gobierno en lugar de intentar buscar una solución razonable, solo está empeorando la cosas. Con este potencial cambio, se hará todavía más difícil resolver de una vez por todas la regularización de la deuda para poder acceder al mercado internacional.

Tres comentarios:

1. Parece poco inteligente abrir nuevos frentes de discusión como si pudiéramos evitar pagar la sentencia que emitió Griesa. Ninguna Corte Internacional va a fallar a favor de Argentina en este punto. Dejemos las ilusiones de lado y seamos realistas. Y por favor no nos ahoguemos en un nacionalismo ciego.
2. Este mismo gobierno necesita financiarse en 2015 para poder pagar el Boden15. Si el Congreso aprueba la propuesta de cambio de jurisdicción, se volverá muy improbable que nos presten dinero en 2015 y en consecuencia se vuelve improbable que se pague el Boden15.
3. La oposición continúa sin conformar un frente que intente poner freno a este sinsentido.

Como si le faltaran motivos al tipo de cambio, el anuncio por Cadena Nacional de la Presidente CFK fue sólo el disparador de la escapada del dólar:

Algo tiene que quedar muy claro: el mercado ya no quiere pesos. La escalada del dólar no es en realidad más que la destrucción del valor del peso. Pero, ¿hasta donde podría llegar el dólar? Si quiere seguir leyendo, haga click aquí.

Los miembros del comité de ISDA declararon por unanimidad que Argentina se encuentra en default. Estos miembros son: Bank of America, Barclays, BNP Paribas, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Nomura Holdings, Blue Mountain Capita, D.E. Shaw, Eaton Vence Management, Elliot Management y Pacific Investment Management. Caso cerrado: aunque Kicillof no coincida, Argentina está en default. ¿Y entonces?

Los precios de las acciones tuvieron una caída de signficancia tanto el jueves como el viernes. Sin embargo, los bonos están aún expectantes ya que sigue circulando un rumor por el cual podría llegarse rápidamente a un acuerdo privado. Personalmente, no veo que haya un incentivo claro. ¿Por qué un banco le compraría los titulos a 100 a NML Capital para luego aceptar que Argentina se los compre a 70? En cualquier caso, el mercado es el que manda y hasta el momento sigue con dudas. Pero esas dudas pueden desaparecer en un instante y los precios de los bonos tener un movimiento negativo de manera abrupta. Ahora bien, ¿qué pasó con el dólar?

El dólar blue tuvo un pico en la zona de 13 el día jueves, pero retrocedió el viernes. Quizá esto también se deba a que aún sigue viva la esperanza de un acuerdo entre partes. Después de todo, lo que marca realmente el pulso del dólar blue es el llamado “contado con liquidación”, que está determinado por lo que valen los bonos en dólares en los EEUU y lo que valen esos mismos bonos en pesos en Argentina. Y ese tipo de cambio parece seguir a la expectativa. Sin embargo…

Sin embargo todos los caminos terminan confluyendo en que este default hará que haya menos dólares disponibles por cada peso dando vueltas. Así de simple. Y notemos que Fábrega sabe esto y en sólo 15 días absorbió 8 mil millones de pesos. Este es uno de los grandes temas de los que no se está hablando: el BCRA está haciendo crecer una bomba de tiempo que son los LEBACs…

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