A principios de año seleccioné entre las “7 Ideas de Inversión para 2015” a Grupo Financiero Galicia (GGAL) y al Par 2038 (PARA). Vamos a tomar ganancia en ambos casos. Esto significa una ganancia de 36,67% en GGAL y de 11,7% en PARA. Si después retoman su camino alcista, ya habrá tiempo para volver a comprarlos. Pero en este momento, hay riesgos muy claros a la vista.

Desde el punto de vista de la tendencia, hay muchas acciones que se encuentran operando por debajo de la media móvil de 50 ruedas. Y si bien esta linea no es mágica, nos permite una medida objetiva de tendencia que se está cortando hacia abajo. Este es el caso  principalmente de las acciones de bancos, que fueron quienes lideraron la suba en todo el ciclo alcista.

Banco Galicia, Banco Macro, Banco Frances, todas en su versión de ADR, se encuentran por debajo de sus respectivas medias móviles de 50 ruedas. También es el caso de Telecom, Irsa y Edenor. Pampa Energia y Tranportadora Gas del Sur aún no muestran definición e YPF se encuentra cómodamente por encima. Sin embargo, YPF debe considerarse como un elemento aislado ya que no participó en absoluto en la tendencia. Tampoco tiene sentido hablar de Tenaris ya que poco tiene que ver con la tendencia de la bolsa argentina.

Ahora bien, ¿qué otros argumentos estoy viendo para pensar que la tendencia alcista en la bolsa argentina corre peligro? ¿Cuál es la dificultad política que está nublando la visibilidad de lo que podrá suceder en 2016?

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Ahora bien, ¿quién es Soros? Lo que debe quedar claro es que en Argentina lo han llamado “buitre bueno” porque eventualmente su interés personal lo llevaría a apostar por Argentina. Pero Soros seguramente sea considerado como un buit re de la peor estirpe en el Reino Unido. ¿Por qué?

Soros apostó de manera muy agresiva en contra de la libra esterlina en el año 1992. Y fue el 16 de septiembre de ese mismo año, luego de vender más de 10 mil millones de libras, que forzó su devaluación. Eso le generó una ganancia de mil millones de libras. De seguro Cristina Kirchner y Capitanich habrían hablado de él como el más grande especulador y desestabilizador de la historia. Y habrían tenido razón. Hoy Soros apuesta fuertemente en contra del yen japonés. ¿Qué más sabemos de Soros?

En el año 2013 ganó en su cuenta personal 4000 millones de dólares y eso lo pone entre los financistas más ricos del mundo. Para ponerlo en perspectiva, su riqueza es 15 veces más grande que la de Paul Singer, de NML Capital.

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Bajo el marco del Programa global de emisión de títulos de deuda de mediano plazo, YPF lanzó una nueva serie de obligaciones negociables denominadas ON Clase XXXI. Esta emisión, destinada a inversores minoristas, tiene un valor nominal de 200 millones de pesos (ampliable a 300 millones) con un plazo de un año y un vencimiento a junio de 2015.

A diferencia de emisiones anteriores, el nuevo bono que YPF lanza al mercado ofrece una tasa anual mínima del 20% pagadera mensualmente, más un margen atado al crecimiento de la producción total de hidrocarburos (gas natural y petróleo – condensado y gasolina) con un tope de tasa del 26% anual. Esto significa que, adicionalmente a la tasa mínima, por cada punto porcentual de incremento en la producción de YPF respecto del mismo mes del año anterior, el bono rendirá un punto adicional, dejando un rango de rendimiento entre el 20% y el 26%.

Ahora bien, ¿Qué podemos decir de un instrumento de estas características? En primer lugar hay que entender que, al igual que ciertas emisiones pasadas, estas ONs se asemejan más a un plazo fijo que a un bono. Determinado por el escaso monto de emisión y la corta duration (vencimiento a un año), el mercado secundario, es decir el mercado donde se compran y venden los instrumentos una vez emitidos, es muy pequeño y casi inexistente. En segundo lugar, a diferencia de un plazo fijo tradicional, la tasa de rendimiento tiene un componente variable (entre 0% y 6%) que depende de la producción total de hidrocarburos de YPF, lo que introduce un nuevo factor de riesgo. En tercer lugar, esta serie de ONs es rescatable (callable) por motivos impositivos. Esto quiere decir que, de haber un cambio en el sistema impositivo que afecte a YPF, la empresa tiene el derecho (pero no la obligación) de recomprar el monto total emitido a valor nominal (al mismo monto que el inversor pagó originalmente) más los intereses devengados del período.

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Primero voy a definir cómo se calcula el valor de una compañía en la bolsa. Para esto se utiliza el concepto de capitalización bursátil. ¿Qué es esto? Es la cantidad de acciones emitidas de una compañía, multiplicada por el precio de cotización de sus acciones.

La capitalización bursátil de YPF al cierre del día viernes pasado, era de U$S 12,040 millones de dólares. El 51% de este monto es U$S 6,140 millones de dólares. Es simplemente inapelable decir que al cierre del viernes pasado Argentina ya ganó más de mil millones de dólares con la transacción/expropiación. Entremos ahora en los detalles.

(Un planteo crucial que es para otra nota es el siguiente: Si el Estado expropia cada vez que los privados encuentran algo de valor, los privados no tendrán nunca el incentivo a encontrar nada)

La principal crítica a mi análisis que puede venir desde el punto de vista contable, sería decir que efectivamente Argentina terminará pagando más porque ha pagado con deuda que genera intereses. Sin embargo, esa crítica sería simplemente equivocada. ¿Por qué?

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Ayer fue la peor caída que sufrió la acción desde que fuera estatizada por el gobierno. Y ante movimientos tan abruptos, pone en duda si le será tan sencillo como en diciembre conseguir dólares frescos. En cualquiera caso, hay algo cierto: de conseguirlos, le saldrá bastante más caro que la última vez.

Esta aceleración de la devaluación en Argentina, ha arrastrado a todas las acciones argentinas en los Estados Unidos. Todas han bajado alrededor de un 10% en el día de ayer y hoy bajan un 5% más (. ¿El motivo? La gran incertidumbre que genera esta seguidilla de improvisaciones monetarias.

¿Es esta una oportunidad de compra? No. ¿Por qué? Porque la tendencia viene siendo bajista desde fines de noviembre. Pero más allá de este motivo que tiene que ver con comprar sólo cuando la tendencia está a favor, hay que entender que la bolsa es anticipación. ¿Y qué quiere decir esta frase tan trillada?

Si el precio de una compañía depende de lo que podrá vender en el futuro, y se sabe en un punto de tiempo que en el futuro venderá la mitad, esa información se traduce automáticamente a los precios, ya que no tendría sentido esperar a ver cómo eso se confirma.

La caída generalizada del orden del 15% en dólares en todas las acciones argentinas indican lo siguiente: buenas chances de caída de la actividad en lo inmediato. Yo agregaría que también buenas chances de recesión.

Seguimos arriba del Titanic que se dirige al iceberg. El barco está sin capitán y la tripulación pretende convencer a los pasajeros a bordo que está todo bajo control. Los que deberían poner los motores en reversa (trabajando en medidas para levantar el cepo), son los mismos que decidieron ir en dirección al iceberg.

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Una vez más, debemos aplicar el viejo adagio que reza “comprar con el rumor… vender con la noticia”. Y el rumor del que se habla es que el gobierno argentino estaría cerca de dar el visto bueno para un aumento tarifario.

Veamos qué pasó el jueves, cuando comenzó a circular el rumor:

Las acciones saltaron de $2 a $3 en el transcurso del día, para luego cerrar en $2.55. Por último el viernes perdieron otros $0,07 para cerrar en $2.48.

Permitanme un breve análisis de quien se beneficiaría con esta (eventual) medida para ver si tendría sentido para el gobierno argentino llevarla a adelante…

¿Puede haber “insider trading” entendiendo por esto operaciones en las acciones de Edenor con información privilegiada? No. Simplemente porque la acción tiene muy poco volumen y en los últimos tres meses se negociaron en promedio 7500 acciones por día, lo que equivale a unos $15,000 (dólares).

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El día de hoy es muy relevante para la acción de YPF porque parece comenzar a confirmar un cambio de tendencia de mediano-largo plazo. Luego de muchos meses de baja, algo parece haber cambiado.

Pero más allá de cualquier análisis, no es difícil argumentar que más allá de cualquier tormenta política, YPF estaba (y sigue estando) muy barata en relación a otras petroleras de su envergadura. Más aún si se tiene en cuenta su nivel de reservas.

Voy a utilizar sólamente una medida: la empresa está cotizando a 4.5 veces las ganancias proyectadas para el 2013. Salvando todas las distancias, es una buena indicación ver cómo cotizan otras empresas del sector en términos de ganancias del 2013:

Chevron a 9 veces; ExxonMobile a 11,32; Petrobras a 7,75; BritishPetroleum a 8,1; Total a 7,35.

Ahora bien, ¿conviene ser dueño o acreedor de YPF? Es decir, ¿conviene comprar bonos o acciones? Pueden leer más sobre el tema, haciendo click aquí.